Органы институционально-правового регулирования фондового рынка

Поскольку в рамках единого фондового рынка страны, как правило, сосуществуют биржевой и внебиржевой сектор, отношения на каждом из них упорядочиваются самоуправляемыми институтами-регуляторами: на биржевом фондовом рынке - фондовой биржей, на внебиржевом - ассоциациями дилеров по ценным бумагам. В Украине функции института-регулятора на биржевом фондовом рынке выполняет Украинская фондовая биржа, а на внебиржевом - Украинская ассоциация торговцев ценными бумагами. Указанные два сектора фондового рынка и соответственно две системы институционального регулирования дополняют друг друга. Однако между ними существуют и определенные различия.

Фондовые биржи являются очень специфическими самоуправляемыми институтами. Здесь стоит отметить, что в разных странах уровень самоуправления фондовых бирж различен. Например, в Италии и Японии - это почти государственные учреждения, а во Франции и Германии - рыночные институты, деятельность которых номинальное не подчиняется государству, однако строго регламентируется законодательством и внутренними правилами, отрабатывались веками. Необходимость такого регулирования понятна, ведь деятельность фондовой биржи имеет особое значение не только для фондового сектора-экономики, но и для функционирования экономического механизма страны в целом.

Как правило, на фондовой бирже котируются ценные бумаги респектабельных и признанных компаний, составляющих ядро ​​национальной экономики. Вместе котировки ценных бумаг на фондовой бирже является показателем солидности эмитента, подтверждает его репутацию и характеризует как надежного партнера. Отсюда фондовые биржи традиционно устанавливают гораздо строже и более совершенные процедуры допуска ценных бумаг к котировке, заключающиеся в проверке хозяйственного и финансового состояния эмитентов, а также повышенные требования по контролю за соглашениями, которые заключаются на биржевых торгах.

Значительная часть акционерных компаний объективно не достаточно весомыми звеньями экономического механизма, поскольку их хозяйственный и финансовое состояние, хотя и может быть высоким, не удовлетворяет требованиям фондовых бирж. В этом случае они котируют свои ценные бумаги на внебиржевом фондовом рынке. Однако неверно было бы полагать, будто в обращении на внебиржевом рынке находятся ценные бумаги неких "ненадежных", "малозначимых" или "непрестижных" эмитентов. Котировки на внебиржевом рынке может означать, что объемы уставных фондов и хозяйственных оборотов компаний-эмитентов есть несколько меньшими, чем у ценные бумаги которых допускаются на фондовой бирже. В противном случае эмитенты, возможно, не хотят по каким-то причинам быть объектом постоянного контроля со стороны института-регулятора или не желают часто публиковать сведения о своем хозяйственный и финансовое состояние подобное.

Благодаря правовому регулированию ассоциаций дилеров по ценным бумагам современные внебиржевые рынки развитых стран достаточно разветвленными, оснащенными и эффективными системами. В этом секторе могут реализовываться значительные количества ценных бумаг различных эмитентов.

С другой стороны, в условиях развития компьютерных технологий повышаются критерии и стандарты обращения ценных бумаг на внебиржевых фондовых рынках, правила участия в внебиржевой взаимодействия становятся более четкими и требовательными.

В последнее время наметилась тенденция к сближению отдельных требований по участию в биржевом и внебиржевом рынках. Однако заметим, это требует наличия на внебиржевом рынке определенных институтов, которые в Украине пока отсутствуют. Кроме того, эмитенты должны быть надежными компаниями с определенными перспективами развития и занимать прочные хозяйственные и финансовые позиции. Вместе они должны следовать принципу "открытости" относительно своих истинных инвесторов.

Таким образом, институты-регуляторы биржевого и внебиржевого секторов фондового рынка должны выполнять схожие задачи по правовому регулированию, хотя каждый действует в своей сфере. В то же время регулирующие меры в каждой из этих сфер фондового рынка должны дополнять друг друга, поскольку общее состояние институционального правового регулирования зависит от состояния соответствующего регулирования в секторах фондового рынка. Необходимо однако отметить, что в подавляющем большинстве стран мира в силу высокого уровня организованности именно фондовая биржа выступает стабилизирующим фактором рынка ценных бумаг.

Особенность институционально-правового регулирования фондового рынка заключается в том, что оно основывается, с одной стороны, на законодательных основах и государственном контроле, который, однако, ограничен определенными рамками, с другой - на принципах самоуправления, рациональности и морали.

В последние десятилетия во многих странах, где ранее существовало несколько фондовых бирж, наметилась тенденция к объединению. Вследствие этого процесса институтом, который сосредоточивает весь биржевой сектор национального рынка, становится одна, ведущая фондовая биржа.

Другие фондовые биржи в этих странах не были ликвидированы, но они фактически превратились в филиалы центральных фондовых бирж. Даже если объединение организационно и не происходит, определенные биржи фактически выполняют функции центральных фондовых бирж.

Тенденцию к централизации биржевых национальных фондовых рынков, очевидно, следует считать объективной.

Как правило, институты-регуляторы осуществляют нормативно-правовое регулирование отношений вдвоем плоскостях: во-первых, в рамках внутреннего устройства этих институтов и, во-вторых, в рамках взаимодействия между этими институтами и другими участниками фондового рынка, а также взаимодействия между различными участниками, действующие, скажем, на фондовой бирже. В последнем случае имеются в виду регулятивные меры, действие которых направляется на упорядочение поведения других участников рынка. Например, в Украине при регулировании отношений между институтом-регулятором - УФБ - и другим участником фондового рынка стороны действуют в соответствии с "Правилами украинской фондовой биржи". Этими же Правилами регулируются отношения между брокерами фондовой биржи по поводу заключения сделок. То есть в назначенных случаях регулирования со стороны фондовой биржи является "внешним".