СТАНОВЛЕНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В УКРАИНЕ☛Правила биржи ✎ |
Развитие отечественного рынка имеет свои характерные особенности, связанные с реформированием форм собственности в обществе. В процессе приватизации с 1992 по 1998 год более 60,5 тыс. предприятий изменило форму собственности, в том числе 9,5 тыс. - путем преобразования в открытые акционерные общества, что составляет 16 процентов от общего числа приватизированных обществ в Украине.
Итак, фондовый рынок формируется не эволюционным, а довольно революционным путем. Но немало на нем и препятствий, а именно: недоверия отечественных инвесторов к финансовым инструментам, ограниченности отечественных инвестиционных ресурсов, отсутствие соответствующей инфраструктуры, практики активного продвижения акций на рынке, опыта и культуры корпоративного управления обществами, несовершенства правовой базы, непоследовательности в проведении приватизации, негативного имиджа ценных бумаг, который был сформирован у населения в ходе трастовых скандалов.
Анализируя процесс реформирования системы собственности путем приватизации, можно вывести такую закономерность: с 1994 года государство все больше и больше лишается функций непосредственного управления предприятиями, но одновременно с каждым годом усиливается и потребность в государственном регулировании рынка ценных бумаг. Его развитие также имеет свои особенности, поскольку происходит одновременно с проведением рыночных реформ и поиском оптимальных методов государственного регулирования экономики в целом.
Сейчас в Украине насчитывается более 35 миллионов держателей акций приватизированных предприятий. Население, которому традиционно свойственно повышенное чувство социальной справедливости, возлагает надежды не только на развитие государством различных форм инвестирования как средства увеличения денежных сбережений, но и на обеспечение защиты своих финансовых вложений. Восстановление доверия населения к государству и фондового рынка является необходимым условием социальной поддержки курса рыночных реформ и обеспечения социальной стабильности в обществе. На этих принципах и была основана государственная политика регулирования рынка ценных бумаг в Украине.
На фондовый рынок, как на составную часть финансового рынка государства, конечно, влияют кризисные процессы, имеющие место в экономике. Однако, несмотря на ухудшение инвестиционного климата, фондовый рынок продолжает свое развитие.
Статистика свидетельствует: в 1994 году в Украине выпущено ценных бумаг на сумму 286 млн. грн., В 1995 - 1715,4 млн. грн., В 1996 -4618,9 млн. грн., В 1997 - 13,4 млрд. грн ., а по состоянию на начало 1999 года - только акций было выпущено на 11,5 млрд. грн. Менее чем за пять лет выпуск ценных бумаг увеличился в 47 раз. На первом месте среди них (которые эмитируются украинскими предприятиями)-акции.
Причем наибольший удельный вес выпуска ценных бумаг приходится на акции приватизированных предприятий. Это объясняется продолжением процессов приватизации и корпоратизации государственных предприятий: сейчас в Украине насчитывается 35,5 тыс. акционерных обществ, в том числе 23,5 тыс. закрытых, общий объем эмиссий акций, зарегистрированных Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку, составляет почти двадцать миллиардов гривен.
Из общего объема выпуска акций в прошлом году только 21 процент приходится на реально привлеченные средства, а остальные 79 - эмиссии при осуществлении корпоратизации и акционировании государственных предприятий, а также увеличение уставного фонда предприятия в результате индексации основных фондов. То есть "приватизация" не решила их экономических задач - приток инвестиций и формирования "эффективного" собственника. Сложилась ситуация, когда предприятия, которые были приватизированы за ПМС и КС, имея тысячи акционеров, не имеют перспектив по развитию через затруднительное финансовое положение и часто из-за неспособности руководства работать в новых рыночных условиях.
Существуют также определенные противоречия между акционерами (прежде всего теми, которые обладают незначительными пакетами акций) и высшим менеджментом, которые приводят к частым нарушениям прав акционеров (особенно в закрытых акционерных обществах). А дело в том, что большинство населения Украины не имеет полного представления о тех правах и возможностях, которые предоставляет им владение долей предприятия. Кроме того, в системе корпоративного управления еще не сформировался эффективный механизм отчетности и ответственности менеджмента за процесс управления предприятием. Чтобы избежать этих перекосов, работниками Государственной комиссии создана система раскрытия информации, внедрения нормативных документов по предоставлению полной и достоверной информации для акционеров и других инвесторов.
Значительным недостатком отечественного рынка является и отсутствие такого распространенного на мировых финансовых рынках инструмента, как корпоративные облигации. Если в течение 1996-97 годов было зарегистрировано выпусков облигаций предприятий на общую сумму 117,1 млн. грн., То в 1998 г. таких выпусков зарегистрировано лишь на сумму 8,19 млн. грн. Существуют две основные причины, по которым предприятия не используют возможности привлечения дополнительных средств этим путем. Прежде всего это налоговое законодательство не стимулирует выпуск долговых корпоративных ценных бумаг. Другой причиной можно считать высокую доходность облигаций внутреннего государственного займа (ОВГЗ), рынок которых в течение последних лет отвлекал значительные объемы инвестиционных ресурсов с рынка капиталов. Поэтому в ноябре 1998 года Комиссией подготовлены, а правительством в соответствии внесен в Верховную Раду законопроект "О внесении изменений в Закон Украины" О налогообложении прибыли предприятий ", предусматривающий освобождение от налогообложения денежных средств при выпуске корпоративных облигаций.
К сожалению, особенности переходного периода в отечественной экономике, рост государственного долга сделали проблематичным эффективное покрытие дефицита государственного бюджета путем выпуска ОВГЗ. Поэтому еще одним важным направлением развития ценных бумаг для решения проблем финансирования экономики и развития социально-экономической инфраструктуры городов может стать выпуск муниципальных и региональных ценных бумаг. Украина уже имеет определенный опыт в этой сфере, поскольку облигации местного займа существуют фактически уже более трех лет.
В последнее время в Украине получили распространение - как средство преодоления кризиса неплатежей - векселя.
Они заняли среди финансовых инструментов доминирующее положение, свободно продаются и покупаются на отечественном вторичном рынке. Это объясняется спадом рынка государственных ценных бумаг и акций. Увеличение объемов продажи векселей является следствием увеличения количества эмитентов. Ими, в частности, стали органы Пенсионного фонда, областные государственные администрации, другие органы местного самоуправления.
Становление целостного и эффективного фондового рынка в Украине невозможно без наличия специализированных финансовых институтов, работающих на ниве совместного инвестирования. Ведущая роль в обслуживании граждан при осуществлении ими инвестиций принадлежит инвестиционным фондам и инвестиционным компаниям. Более четверти граждан Украины реализовали свое право собственности путем совместного инвестирования. К участию в приватизации с институциональных инвесторов были допущены лишь закрытые инвестиционные фонды.
Среди главных проблем, мешающих деятельности институтов совместного инвестирования, следует отметить двойное налогообложение доходов инвесторов, неопределенность некоторых аспектов ведения бухгалтерского учета, что иногда приводит к неправильному отображению финансовых результатов.
Для повышения эффективности функционирования рынка Комиссия ставит себе также целью ужесточить требования по информационному обеспечению акционеров и участников инвестиционных фондов путем установления стандартов составления финансовой отчетности фондов.
В 1991-1993 годах правительство начало на основе украинской фондовой биржи создания национальной централизованной системы организованной торговли ценными бумагами, регистрации прав собственности и обеспечения ценных бумаг. Комиссия уже выдала разрешения на деятельность пяти специализированных бирж и Внебиржевой фондовой торговой системе (ПФТС).
К сожалению, последние годы не удалось в полной мере создать национальную централизованную систему, обеспечить ее дальнейшее эффективное функционирование: на организационно оформленных рынках приходится менее трех процентов от общего объема торгов всеми видами ценных бумаг. Вследствие этого в полной мере обеспечиваются интересы государства и граждан в функционировании прозрачного, эффективного и справедливого рынка.
Нерешенной проблемой оформленного рынка остается неодинаковое налогообложение операций с ценными бумагами на биржах и торговых системах.
Одним из главных условий эффективного функционирования рынка ценных бумаг является наличие развитой рыночной инфраструктуры, которая обеспечивает ускорение оборота ценных бумаг и регистрации прав собственности на ценные бумаги.
Кооперативный рынок образца 1995-1996 годов был рынком акций государственных предприятий, которые приватизируются. Поэтому усилиями Комиссии достаточно быстро создана сеть регистраторов собственников именных ценных бумаг и нормативная база их функционирования. Но этот процесс был осложнен возникновением так называемых "карманных" регистраторов, которые косвенно созданы эмитентами и полностью ими контролируются, не в полной мере позволило реализовать концепцию создания института независимых регистраторов.
Принятие и введение в действие в январе 1998 года Закона Украины "О Национальной депозитарной системе и особенностях электронного обращения ценных бумаг в Украине" вызвало необходимость приведения профессиональными участниками фондового рынка своей деятельности в соответствие с его нормами.
Само существование Национального депозитария является признаком экономической цивилизованности и гарантированной защиты прав собственности, что увеличивает привлекательность страны для отечественных и иностранных инвесторов.
Но если учитывать, что Национальный депозитарий Украины согласно законодательству является системообразующим элементом Национальной депозитарной системы, который обеспечивает стандартизацию документооборота, кодификацию ценных бумаг и международные связи с депозитариями других государств, то становится понятным, что создание Национальной депозитарной системы Украины должно предшествовать приватизации , или, как минимум, совпадать с ее началом. Поскольку это своевременно не было сделано, единственным выходом из сложившейся ситуации является ускорение процесса создания Национальной депозитарной системы Украины и решения проблемы выпуска и обеспечения обращения полноценных бумаг (в документарной и бездокументарной формах) в процессе завершения приватизации.
Порядок разрешения споров Порядок расчетов по биржевым сделкам РОЛЬ ТОВАРНОЙ БИРЖИ В ФОРМИРОВАНИИ ЦЕН Органы управления товарной биржей Виды правового регулирования фондового рынка