Хеджирование и спекуляция в биржевых сделках

При перечислении средств снижения степени риска сознательно не был упомянут такой способ, как хеджирование. Оно заслуживает того, чтобы о нем сказать отдельно.

Если трудно совместить доходность и надежность сделки, то можно перенести риск с одного участника на другого. Для такого способа снижения риска подобранный термин - хеджирование (на английском hedge - ограждать). Хеджирование понимается как действие по страхованию ценных бумаг от обесценивания вследствие возможного падения их курса.

Хеджирование наиболее полно воплощается в срочных сделках. Обращение к срочных сделок позволяет без особого труда перенести риск с одного лица на другое. Первое лицо именуется хеджером, а вторая - спекулянтом. Между прочим, сторонами сделки могут выступать два хеджеры, когда один из них страхуется от риска, связанного с повышением цены, а другой - от риска, связанного со снижением цены.

Хеджирование может защитить хеджера от потерь, однако при этом лишает его возможности воспользоваться благоприятным развитием конъюнктуры, если такое произойдет. Об этой особенности срочной сделки и хеджа хорошо знают лица, связанные с производственным процессом и планируют свои будущие расходы и доходы. Они знают и готовы уступить потенциальным доходом ради определенности перспектив финансового положения компании. Это одна из причин использования срочных сделок.

Другая причина - спекуляция. Хеджером можно стать лишь тогда, когда, как правило, имеешь дело со спекулянтом. Возможности для хеджирования и спекуляции срочная сделка дает благодаря тому, что момент исполнения такого вида сделок и момент их заключения разделены значительным (многомесячным) промежутком времени, в течение которого цена предмета сделки (ценных бумаг), как правило, существенно изменяется-с теми или иными последствиями для участников сделки.

Рассмотрим суть срочных сделок на цифровых примерах. Предположим, что стороны срочной сделки определили цену исполнения на уровне 500 грн. за одну акцию, а срок ее окончания составляет три месяца. Это означает, что через три месяца независимо от рыночной цены, которая сложится на этот момент, продавец обязательно должен будет продать покупателю акции по 500 грн., А покупатель должен обязательно купить их по этой же цене. Если к моменту окончания договора рыночная (оптовая) цена составит, например, 700 грн., То покупатель получит прибыль: заплатив продавцу 500 грн., Он продаст ее на рынке за 700 грн. Разница в размере 200 грн. составит его прибыль. Если же рыночная цена снизится до 400 грн., То покупатель понесет потери: он переплатит на каждой акции 100 грн., Поскольку заплатить продавцу 500 грн., В то время как на рынке он купил эти акции за 400 грн.

Вернемся теперь к продавцу акций. Его результаты будут всегда противоположны результатам покупателя: в какой мере один из них выиграет, такой же другой проигрывает. При рыночной цене 700 грн. продавец несет потери в размере 700 - 500 = 200 грн., а при рыночной цене 400 грн. выигрыш в размере 500 - 400 = 100 грн. При этом потери продавца могут иметь одну из двух форм - в зависимости от того, имел ли он в руках в момент заключения сделки акции, а также имеет ли он возможность купить на рынке акции этого же эмитента. Если он имел на руках акции, то его потери выразятся в форме упущенной прибыли: ведь если бы он не заключил эту сделку, то смог бы продать свои бумаги на рынке 700 грн. за акцию, а не продавать покупателю по сделке за 500 грн. Упущенную прибыль в этом случае составляет 200 грн. Если же продавец в момент заключения сделки не имел на руках акций, то он вынужден будет купить их на рынке по 700 грн. за акцию и продать их покупателю по договору за 500 грн. В таком случае он зафиксирует ту же сумму (200 грн.), Но уже в форме реального ущерба. При рыночной цене 400 грн. продавец также будет иметь две формы выигрыша. Если он на момент заключения сделки не было акций на руках, то на момент исполнения сделки он покупает на рынке акции за 400 грн. и продает их покупателю по договору за 500 грн., имея при этом явный прибыль в размере: 500 - 400 = 100 грн. Если продавец на момент заключения соглашения должен акции и при этом имеет возможность (деньги и предложение на рынке) купить такие же акции на рынке, то он будет иметь такой же доход: 500 - 400 = 100 грн. Если же он имел акции, но при этом на момент окончания операции не имеет возможности купить на рынке такие же акции, то в этом случае его выигрыш выразится в форме отвлеченного ущерба: ведь если бы не соглашение, то ему пришлось бы продать на рынке акции за 400 грн., но благодаря сделке он продал их покупателю по договору по прежней цене - 500 грн. за акцию.

Цифры приведенного примера касались твердой сделки (в виде форвардного или фьючерсного контракта), когда каждая сторона должна обязательно выполнить условия соглашения. Но в состав срочных сделок относятся не только твердые соглашения, но и условные сделки (в виде опционных контрактов), когда одной из сторон предоставляется право выполнить или не выполнить операцию контракт. За это право его владелец уплачивает другой стороне премию, то есть покупает право выбора-выполнять соглашение или отказаться от нее.

Отметим, что существует два типа опциона: опцион колл и опцион пут. Приобретая опцион колл, покупатель приобретает право купить у продавца опциона указанный в контракте актив (ценные бумаги) в установленные сроки по цене исполнения, или же отказаться от этой покупки. Приобретая опцион пут, покупатель приобретает право продать продавцу опциона указанный в контракте актив или отказаться от этой продажи (схема 14).. Рассмотрим на примере схему срочной сделки по типу опцион колл.

Предположим, что цена выполнения определена стороной в размере 500 грн. за акцию. Продавец акции выписывает опцион и продает его покупателю за премию в размере 150 грн. Такие условия контракта. Рассмотрим два случая, когда цена снижается и когда повышается.

При снижении цены покупатель отказывается от исполнения опциона колл, поскольку на рынке он сможет купить акции, например, за 400 грн., Что на 100 грн. дешевле цены исполнения контракта. Покупатель понесет потери, равные уплаченной премии, то есть 150 грн. Если он все-таки исполнил опцион и купил акции за 500 грн., То общая сумма потерь составила бы 250 грн. Следует отметить, уплаченная покупателем премия за опцион ему ни при каком его решении относительно соглашения продавцом опциона не возвращается. Поэтому продавец опциона при снижении цены и отказе покупателя исполнить опцион имеет доход в виде уплаченной ему премии в размере 150 грн.

Чистая прибыль покупателя опциона и такие же потери продавца будут иметь место, когда рыночная цена будет выше на величину, которая представляет собой сумму цены исполнения и премии, то есть 650 грн.

Следует обратить внимание на интервал, который находится в пределах 500 -650 грн. Когда рыночная цена акции находится в пределах интервала, то покупателю есть смысл исполнить опцион, поскольку это позволит ему уменьшить свои потери, возникшие в результате уплаты премии: -150 + (540 - 500) = -110, то при рыночной цене 540 грн. потери покупателя уменьшатся на 40 грн. На такую же сумму уменьшается прибыль продавца опциона: 150 - 40 = 110 грн.

Так, максимальные потери покупателя опциона колл составят 150 грн. В то же время его потенциальный выигрыш может оказаться очень большим, если рыночная цена возрастет. Максимальный выигрыш продавца опциона равен премии в размере 150 грн. При рыночной цене, как указано выше, продавец также получит прибыль, но в меньшем объеме. При рыночной цене превышающей 650 грн. продавец опциона понесет убытки.

Особенности операции опциона пут заключаются, во-первых, в том, что покупатель откажется от исполнения опциона при повышении цены, во-вторых, потери обеих сторон будут ограничены нулевым значением цены акции.

Срочные сделки с премиями (опционы) отличаются большим разнообразием, их насчитывают десятки - стратегии, комбинации, спрэды и т. д. Под комбинацией понимают портфель опционов различного вида на одни и те же активы с одной и той же датой истечения контрактов, которые могут включать одинаковые или разные цены. Спрэд - это портфель, состоящий из опционов одного вида на одни и те же активы, но с разными ценами исполнения. Вместе комбинации и спрэды образуют стратегию.

Из большого количества комбинаций следует рассмотреть стеллаж (стредл), который представляет собой комбинацию опционов колл и пут на одни и те же акции с одной и той же ценой исполнения. Инвестор в этом случае может быть или покупателем, или продавцом опциона, т.е. занимать или длинную позицию, или короткую. Выбор такой стратегии связан с тем, что инвестор ожидает существенного изменения цены акций, но не может точно определить, в каком направлении она будет - в сторону повышения или в сторону понижения. Если такое отклонение случится, то покупатель получит прибыль. В свою очередь продавец стеллажа рассчитывает на незначительные колебания цены. Покупатель платит по данной сделке две премии, покупая опцион колл и опцион пут.

Современный арсенал методов построения срочных сделок достаточно богат и содержит рекомендации по выбору стратегии, определение границы премий опционов, способов хеджирования фьючерсными контрактами, разработки опционов на биржевые индексы, фьючерсные контракты, облигации, валюту и т. д.